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冰轮转债070811投资申购建议 预计中签率在0.32%
2019-01-14 11:06:03来源:瞄股网作者:小思
1月14日冰轮转债(070811)将要发行5.09亿元,规模适中。其正股为冰轮环境(000811),上周五收盘价为5.52,按照上周五收盘价格计算转股价格为100,最近平均 持仓成本5.52,所属深证,主营压力容器设备的生产、销售等业务,业绩 增长稳定,行业 排名中等,17年减持2次,最近解禁在18年10月,有一定的风险,属于通用设备板块,近期板块和个股 在拉升,有一定风险但存在套利空 间。
冰轮环境基本面分析
全温差产业布局完备
冰轮环境致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案,营造人工环境。公司主要从事低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备的制造和配套服务 ,产品广泛使用于食品 冷链、物流、石化、医药 等行业 和轨道交通、学校、医院等场景。截至2018H1,公司实现营业收入15.21亿元。由于公司并未披露具体业务的营业收入的情况,根据财务报表进行拆分的结果是:2018H1主营中央空调设备的子公司烟台冰轮集团(香港 )有限公司贡献营业收入6.14亿元,净利率约3%;主营制热设备的北京 华源泰盟节能设备有限公司贡献营业收入1.06亿元,净利率约2%;其余约8亿元的收入主要来自冷冻设备(冷链)业务,倒算出净利率在11%左右,是公司盈利的主要来源,也是增速较高的业务。
公司冷链业务有一定技术优势。2018H1“冷冻冷藏用NH3/CO2载冷剂系统替代R22螺杆单级制冷系统”项目通过IOC阶段验收;“工业冷冻用中大型冷盐水机组使用R290替代R22”项目通过第二阶段验收,并入选科技部国家重点研发计划“现代食品 加工及粮食储运技术与装备”重点专项。公司中央空调和制热业务所处的行业 较为成熟,整体规模增长相对有限,冷链业务的成长性有一定看点。
财务数据一览:业绩 增长相对疲软,非经常项目影响盈利情况
2016年公司实现营业收入/归母净利润30.23/3.01亿元,营业收入同比增长5.36%,归母净利润同比下降2.17%。当年公司冷链业务仍在回暖之中,营业收入同比下滑,但中央空调/制热业务营收同比上升18.86%/9.58%。盈利端归母净利润扣非增速达到134.14%,而归母净利润增速不佳的原因在于投资 收益(主要是出售股权)远低于去年同期。
2017年公司营业收入增速创下新高,达到12.45%,得益于三项主营业务营收的共同增长。但由于市场 竞争原因,公司综合毛利率同比下降1.74个百分点,最终归母净利润同比小幅上升2.67%。2018H1公司冷链业务仍有成长但中央空调业务表现一般,营业收入同比增速仅为1.02%。考虑到制热业务的收入确认多在下半年,因此根据业绩 预告 2018年全年营业收入增速将回暖至4.52%左右。值得注意的是,2018年公司盈利端受到的影响较多。2018H1公司毛利率继续下滑、投资 收益同比降低0.82亿元,使得归母净利润和扣非归母净利润均不及去年同期。2018Q3情况稍有好转,归母净利润同比增速由H1的-25.77%回升至-10.63%,主因在于财务费用同比下降4400万元、其他收益同比上升731万元。
冰轮转债基本要素分析
债底为86.28元,YTM为2.45%。冰轮转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年3.0%。到期赎回价为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/1/9)5.05%作贴现率估算,债底价值为86.28元,纯债对应的YTM为2.45%,债底保护性一般。
平价为98.91元,条款中规中矩。初始转股价为5.52元/股,按冰轮环境(000811.SZ)2019年1月9日收盘价5.46元计算,对应转债平价为98.91元,平价不低。冰轮转债的下修条款为:10/20,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,条款中规中矩并无特别之处。
总股本稀释率为14.12%。若按冰轮环境(000811.SZ)2019年1月9日收盘价5.46元、初始转股价5.52元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为14.12%和14.12%,影响程度一般。
申购建议
寒冰轮环境总股本6.53亿股,前十大股东持股比例51.53%。如果假设原有股东40%参与配售,那么剩余3.05亿元供投资 者申购。假设网下申购户数为200户,平均 单户申购金额2.25亿元,网上申购户数为5万户,平均 单户申购金额100万,预计中签率在0.32%附近。考虑到当前转债平价处于面值附近,公司产业链布局完善,当前正股估值水平较低,建议可参与一级市场 申购,二级市场 可以配置。
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