一．猪肉期货价格分析：

国外猪肉期货：

图1. 美国瘦肉猪期货合约（AUG2021） 时间段：2020.4.15-2021.7.16

美国瘦肉猪期货是美国猪肉重要价格信息来源，反应市场对未来美国猪肉价格的预期。选择这周交易比较活跃的8月到期的期货合约，反应的是市场对于未来2个月后的价格预期，美国瘦肉猪期货价格近一年的价格波动范围在-6%至48%以内。本周瘦肉猪期货价格相比上周上涨1%。

国内猪肉期货：

图2.中国生猪期货合约（lh2109） 时间段：2021.1.8-7.16

国内生猪期货合约是我国猪肉重要价格信息来源，反应市场对未来我国猪肉价格的预期，从图4可以看出， 2021年9月份到期的期货价格本周继续小幅下跌，7月16日收盘价格达到18385元/吨，相比7月9日19165元/吨下跌4%。

猪价仍在下行周期之中

截至二季度末，生猪存栏43911万头，同比增长29.2%；其中，能繁殖母猪存栏4564万头，增长25.7%。这表示我国生猪产能显著恢复，供应增加，生猪价格也因此不断下跌。进入7月，预计我国生猪价格仍然处在本轮猪周期的下行趋势当中。

首先，周期的力量不可忽视，依据以往猪周期的时间统计跨度来看，此前三轮猪周期的时间跨度均在48个月左右，本轮猪周期自18年5月开始上涨至19年11月总计18个月，随后转入下跌趋势，下行至今共计20个月，周期尚未运行结束。此外，当前生猪产业链各环节仍然以供给过剩为主旋律，当前市场的直观感受就是屠宰企业不缺猪，终端消费不缺肉。以养殖环节为例，截至7月9日当周，自繁自养生猪养殖利润亏损144元/头，已连续亏损五周，而生猪产能仍在不断释放，未来商品猪供给依然偏于宽松。

三季度猪价走势大概率强于二季度

生猪价格虽然处于下行周期之中，但三季度猪价走势或因供需边际转紧而有所反弹。供给端，虽然产能在快速恢复，但去年12月至今年2月，河南、山东等地生猪病疫情以及同期南方发生的仔猪腹泻对产能造成了客观损失。这部分供给损失虽然已经被产能恢复平抑掉了大部分，但三季度生猪供给依然存在相对缺口，供给存在边际转紧。

消费端，首先三季度季节转冷，猪肉消费将会有所提升；其次，之前猪价大幅上升时，部分消费者转向了牛羊肉、鸡肉等，之后随着猪肉大幅降价，这部分消费又有所回流。7月1-5日统计口径内屠宰量日均140394头，环比6月同期上涨17.69%。整体看，三季度供需情况较二季度有所好转。

此外，据国家发改委监测，6月21日至25日，全国平均猪粮比价为4.90∶1，低于5∶1，猪粮比价进入过度下跌一级预警。随后，华商储备交易所开展中央储备冷冻肉竞价收储，已于7月7日和7月14日进行了两次，第三次收储工作将于7月21日展开，计划交易2万吨。

截至目前，此次计划收储量约6W吨，从数量上来看，收储总量对市场实质性供需影响不大，结合地方财政支出预算，未来大量收储的可能性也不大。竞价收储操作可以理解为预期管理，对猪价连续下跌形成市场预期性支撑，给市场带来信心提振。

猪价反弹高度存疑

预期三季度生猪价格走势好于二季度，但当前市场隐性库存囤积量较大，未来价格反弹后存在集中抛压，反弹力度与高度存疑。首先，上半年我国进口了大量冷冻猪肉，尤其是在冬季疫情过后，市场普遍看好下半年价格，国际市场阶段性出现中国买家高价扫货。但随后生猪价格下行，贸易商进口冷冻猪肉陷入亏损，不得不被动积累库存。当前部分冻品贸易商买新卖旧滚动操作，以库存成本搏取未来反弹可能性。毛估国内冻品进口贸易商持有成本20-21元/KG以上，毛估囤积量120万吨左右。其次，随猪价大幅下跌，特别是5-6月阶段性标肥猪价格拉大，屠宰企业低价收购不同体重生猪分割入库，以主动累积冻肉库存的方式进行抄底。再有，市场当中散户二次育肥的情况依然大量存在，例如春节前后散养户购入标猪增加消费，二次育肥饲养形成隐性库存，随后在4-6月出售大肥生猪增加供给，造成市场供需节奏错配，二季度生猪价格大幅下跌仍有二次育肥情况存在，虽然直观总量不及一季度，但散养户基数众多，且大多数二次育肥户已陷入亏损，继续压栏造成越亏越肥的局面，那么未来散户聚沙成塔的抛压依然不容忽视。综上所述，未来一旦价格出现反弹，上述三者隐性库存，尤其是“亏损解套”的隐性库存容易形成抛压，进而限制反弹空间。

二．牛肉期货价格分析：

国外牛肉期货：

图3. 美国饲牛期货合约（AUG2021）时间段：2020.8.25-2021.7.16

图4. 美国活牛期货合约（AUG2021）时间段：2020.2.25-2021.7.16

美国饲牛期货和活牛期货是美国牛肉价格重要信息来源，反应市场对未来美国牛肉价格的预期。

选择这周交易比较活跃的8月到期的饲牛期货合约和8月到期的活牛期货合约，反应的是市场对于未来2个月后的价格预期，从图3,图4可以看出，2021年8月份到期的饲牛期货价格与2021年8月到期的活牛期货近一年价格波动范围在-5%-17%之间，本周饲牛期货价格与上周下跌1.4%，活牛期货价格相比上周上涨1.6%。

三．价格风险提示：

从8月到期的美国猪肉期货价格和8月到期的饲牛期货价格，8月到期的活牛期货价格，9月到期的国内生猪期货价格来看，本周美国猪肉期货价格上涨，涨幅1%，牛肉期货价格涨跌幅在1%-2%之间，本周国内生猪期货价格下跌，跌幅4%。