一．猪肉期货价格分析：

国外猪肉期货：

图1. 美国瘦肉猪期货合约（AUG2021） 时间段：2020.4.15-2021.6.4

图2.美国分切猪肉指数期货合约（AUG2021）时间段：2020.11.11-2021.6.4

图3.美国瘦肉猪期货合约（AUG2021）与美国分切猪肉期货合约（AUG2021）近三个月价格走势比较

美国瘦肉猪期货和猪肉分切指数期货是美国猪肉重要价格信息来源，反应市场对未来美国猪肉价格的预期。选择这周交易比较活跃的8月到期的期货合约，反应的是市场对于未来2个月后的价格预期，从图3可以看出，美国分切猪肉期货价格与美国瘦肉猪期货价格走势吻合，呈现连续上涨趋势，两者近一年的价格波动范围在-5%至45%以内。本周瘦肉猪期货价格相比上周上涨3.2%，分切猪肉指数期货价格与上周相比上涨3.2%。

国内猪肉期货：

图4.中国生猪期货合约（lh2109） 时间段：2021.1.8-6.4

国内生猪期货合约是我国猪肉重要价格信息来源，反应市场对未来我国猪肉价格的预期，从图4可以看出， 2021年9月份到期的期货价格本周下跌，6月4日收盘价格达到19870元/吨，相比6月4日22485元/吨下跌11.6%。

现货持续下跌，盘面升水通过期货持续大跌挤出。5月7日至6月3日期间，09盘面升水累计挤出2130点，同期现货下跌4.13元/公斤(折合盘面4130点)，同期09合约下跌6260点。这一期间空头增仓明显，持仓多空比已从0.955下降至0.706，现货下跌趋势未改、多空力量悬殊下，资金逻辑难有变化。问题核心在于，判断出栏价端午节前会加速下跌，大肥出栏占比恢复至正常比例前不会上涨，原因来自质和量两点：

(1)大肥去库，供给弹性降低

(2)6月集团计划出栏继续增加

大肥边际增重收益转负，拖累市场供给弹性降低，议价权转向屠企

如下图所示，根据涌益咨询数据显示，截至5月27日当周，150kg以上出栏占比为22.59%，周度环比下降2.12%。

当前大肥出栏量主要来自散户前期上涨预期下的压栏生猪和3月非瘟好转后的二次育肥出栏(二次育肥指买入120kg-130kg即将出栏的生猪，继续育肥至175k-200kg赌行情的养殖户)。目前生猪出栏价低于市场边际增重成本，养殖户育肥边际收益为负，急于出栏。这导致市场供给弹性不断降低，议价权转向屠企。

以二次育肥为例，按照阶段料肉比3.33-4.23、120kg育肥至200kg出栏、折价2元/公斤计算，二次育肥每公斤边际增重成本为18元/公斤-21元/公斤。自5月28日出栏价跌破18元/公斤以来，二次育肥的边际盈利(出栏价-边际增重成本)已由正转负。这意味着，屠宰企业对二次育肥的任何报价，只要有收购量，二次育肥都会全盘接受，出栏供给弹性丧失殆尽。此外，当前大体重猪出栏占比高达22.59%，远高于正常10%水平，库存待释放量极高。考虑到4月初二次育肥生猪将于6月中旬出栏，6月中旬前，生猪市场供给弹性都难以恢复至正常水平。

6月大集团计划出栏量环比继续增加，供给增量冲击非瘟减产缺口

认为月度猪价的涨跌来自，月度环比供需环境的边际变化。利用月度需求/出肉量环比变化判断当月供需较上月是趋紧还是趋松。如下图所示，例如，20年8月、9月、10月、11月、12月月度需求/出肉量环比变化分别为 1%、-14%、-12%、-9%、-14%，我们判断生猪价格趋势将在8月-9月滞涨，并在10月、11月、12月出现趋势下跌。

如下图所示，计算均重变化、非瘟减产影响，但未考虑20年2月后大集团新增产能增加(21年1月后出栏加速释放)情况下的21年6月、7月、8月、9月需求/出肉量月度环比变化分别为+7%、+4%、+4%、+7%，符合此前市场针对20年1-2月非瘟仔猪大量死亡对应6-8月出栏断档缺口预期。

但另一方面，未考虑在内的大集团新增产能6月释放量若达到甚至超过全国6月实际出栏量的7%，则21年1-2月非瘟导致的仔猪减产对应的6月出栏缺口将被全部抹平，6月实际供需关系变化将更加宽松，出栏价仅从“量”的考虑还将继续下跌。

根据调研发现，一方面，大集团6月计划出栏量较5月仍大幅增加。另一方面，部分上市企业为满足半年报出栏计划、稳定股价，将部分7月计划出栏挪至6月。有集团统计预测，这部分产能释放增量占比将超过全国6月实际出栏量的5%，若数据属实，6月出栏价走势不容乐观。

二．牛肉期货价格分析：

国外牛肉期货：

图5. 美国饲牛期货合约（AUG2021）时间段：2020.8.25-2021.6.4

图6. 美国活牛期货合约（AUG2021）时间段：2020.2.25-2021.6.4

图7.美国饲牛期货合约（AUG2021）与美国活牛期货合约（JUN2021）近三个月价格走势比较

美国饲牛期货和活牛期货是美国牛肉价格重要信息来源，反应市场对未来美国牛肉价格的预期。

选择这周交易比较活跃的8月到期的饲牛期货合约和8月到期的活牛期货合约，从图7可以看出，2021年8月份到期的饲牛期货价格与2021年8月到期的活牛期货价格走势也基本吻合，近一年价格波动范围在-5%-16%之间，本周饲牛期货价格与上周持平，活牛期货价格下跌1%。

三．价格风险提示：

从8月到期的美国猪肉期货价格和8月到期的饲牛期货价格，8月到期的活牛期货价格，9月到期的国内生猪期货价格来看，本周美国猪肉期货价格继续上涨，涨幅达到3%，牛肉期货价格小幅下跌，跌幅达到1%，本周国内生猪期货价格继续大跌，跌幅11.6%。